如今已是第四次冲击IPO，鲟龙科技能否最终成功仍充满未知。
“鱼子酱巨头”再度踏上资本征途。
近日，杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（以下简称“鲟龙科技”）正式向港交所递交招股说明书，由中信证券与中信建投国际担任联席保荐人。
招股书显示，年营收突破六亿元的鲟龙科技，今年上半年净利率甚至超过贵州茅台，稳居全球鱼子酱产业龙头地位。
生长周期长、售价高昂的国产鱼子酱，已然成为中国制造走向世界高端市场的亮眼名片。不过，先别急着羡慕。
作为一家涵盖繁育、养殖、加工及销售全链条的股份制企业，鲟龙科技此前多次尝试登陆A股均告失败，曾在新三板短暂挂牌，却在今年8月主动摘牌。其资本化之路可谓坎坷不断。如今第四度冲刺IPO，结局依然扑朔迷离。
科研专家创业，深耕“慢鱼”赛道
鲟鱼三年才可辨雌雄，七年方能取卵，整个养殖和成熟周期长达7至15年，因此被业内称为“慢鱼”。加之其为冷水鱼类，需常年生活在水质优良、水温较低的高纬度水域，一旦水温超过28℃便极易死亡。正因如此，国内鱼子酱生产企业普遍具备科研背景，起步时间也较早。
鲟龙科技创始人王斌毕业于大连海洋大学淡水渔业专业，早在1998年便在北京郊区开展鲟鱼全人工繁育研究，曾任中国水产科学研究院鲟鱼繁育技术工程中心总经理。2003年4月，他创立鲟龙科技，核心团队多来自该技术工程中心。
△图片来源：大连海洋大学官网
事实上，王斌启动繁育研究之时，恰逢野生鱼子酱产量跌入低谷。据公开数据，1977年里海等水域的野生鱼子酱年产量曾高达近2000吨；但因过度捕捞与生态恶化，到1997年已骤降至280吨。
王斌团队率先攻克了“北鲟南养”难题。最初将养殖基地从北京迁至浙江千岛湖，却在2005年遭遇罕见高温重创。“起初每天只死一两条，后来变成上百条，最后成片死亡。我们只能不停地打捞死鱼，心情非常沉重。”团队成员回忆道。
随后，他们通过抽取水库底层冷水注入陆地度夏池（专为鲟鱼避暑设计的人工水池），将存活率提升至97%以上。2006年，鲟龙科技年产鱼子酱500公斤，并获得日本、德国、美国等地出口订单；两年后产量跃升至3.2吨。
△千岛湖，图片来源：鲟龙科技官网
2009年，王斌看中衢州乌溪江优质水源，成立衢州鲟龙水产食品科技开发公司，并逐步建成亚洲最大的单体鲟鱼养殖基地，成熟鲟鱼活体总重超4000吨。
2016年，鲟龙科技联合中国水产科学研究院黑龙江水产研究所，成功培育出我国首个杂交鲟新品种——“鲟龙1号”。
在养殖实践中，公司通过持续优化人工选育与饵料配方，显著提升怀卵率；借助基因鉴别技术，幼鱼养至半年、体重达0.5公斤即可分性别。同时采用“生态网箱+循环水养殖”模式，实现15分钟内完成取卵分级，产品获欧盟有机认证。
西进扩产，构建养殖新格局
尽管中国鱼子酱市场有“浙派”“川派”“鄂派”之分，但将鲟龙科技简单归为浙派并不准确。
近年来，以千岛湖为起点，鲟龙科技不断向西部拓展，寻找水质优越、基础设施完善的生产基地。
这些新基地不仅支撑了产能扩张，也促成了产业集群效应，成为四川润兆渔业、湖北清江鲟龙等同行的重要根据地。鱼子酱作为高附加值稀缺产业，亦受到地方政府高度青睐。
△图片来源：图虫创意
招股书披露，鲟龙科技目前已布局8个养殖基地。企查查信息显示，其在江西、湖北、四川等地均有投资落地。
在江西，股东夏永涛于2008年注册江西省箬溪生态农业有限公司，主营水产养殖与食品产销，现由鲟龙科技全资控股。
2013年，湖北千岛湖鲟龙科技开发有限公司在襄阳成立。当地依托汉江资源，推进总投资30亿元的汉江鲟鱼谷产业园项目。
2021年，鲟龙科技净利润首次破亿，同年进军四川，迈出产能跃升关键一步。
当年，公司出资5亿元设立四川卡露伽科技发展有限公司（下称“卡露伽科技”），并将加工厂选址于雅安荥经县五宪镇烟溪沟村，周边同步建设养殖基地，预计今年供应50吨鱼子酱。值得一提的是，早在2015年，润兆渔业已在雅安建成当时全省最大鱼子酱生产基地——天全县冷水鱼现代农业园区。
据四川省水产局预测，到2027年，卡露伽科技年产量有望达210吨，约占2024年中国鱼子酱总销量的55%。
△图片来源：鲟龙科技官网
2024年，董事会秘书许鹏飞向第一财经透露，公司计划五年内在四川等地实现产能翻倍，并探索东南亚布局以增强供应链韧性。
在扩张的同时，鲟龙科技也在优化养殖模式。
在浙江大本营，公司推行“公司+农户”两段式养殖：由企业提供鱼苗，农户养殖三四年后再售回公司，最终由公司完成取卵与加工。
参与农户多具备养殖经验与资源。例如成都蒲江县最大鲟鱼养殖户杨勇，曾在当地农技站及润兆渔业学习三年技术，自2024年起每年向卡露伽科技供应三万斤三龄鲟鱼。
这一成熟协作机制，为全国扩张奠定了坚实基础。
全球销量第一，却长期隐身代工？
产能虽上去了，但市场接受度与品牌建设仍是挑战。
灼识咨询数据显示，自2015年起，鲟龙科技已连续十年蝉联全球鱼子酱销量冠军。然而，在品牌尚未打响前，其在国内业务主要依赖为第三方代工。
2009年，公司首次参与汉莎航空供应商招标遭拒；次年再试仍未果。直到2011年，汉莎发现其采购的某德国品牌鱼子酱实为“卡露伽”出品，才重新审视并赴千岛湖考察。
最终，鲟龙科技成功进入汉莎头等舱菜单，但初期仅标注“made in China”，未显露自有品牌。
2017年，公司成为汉莎全球所有航点鱼子酱独家供应商，随后亮相奥斯卡、G20峰会等国际舞台，品牌影响力逐步建立。
△图片来源：“卡露伽鱼子酱”视频号
国际声誉积累后，各路资本开始关注。
2018年，天邦食品通过股权受让入局，接手原外资大股东威廉姆·豪斯顿所持股份，意图借鲟龙科技切入高端消费市场。
2023年，浙江农发集团注资入股。
今年5月，西子国际董事长陈夏鑫通过协议受让宁波兴鲟创投所持11.8858%股份，持股比例升至12.67%，成为最大外部股东。业内普遍认为此举预示港股上市临近。
净利率碾压茅台，前景几何？
事实上，鲟龙科技的IPO之路屡遭挫折。此前三次冲击A股均未成功。
2012年首度申报被否，主因关联交易问题：持股4.99%的资兴市良美鲟龙科技开发公司实为其重要客户，剔除该影响后，公司业绩不达标。
2014年二次申报因材料不全被中止。期间，资兴良美甚至公开指控公司2012年IPO存在营收造假。
△图片来源：企查查
2016年第三次冲刺，虽已降低关联方持股至2.61%，但仍因境外销售真实性、毛利率合理性、存货激增等问题遭质疑。
转战新三板一年后，公司于2024年8月摘牌，如今转向港股。
今年上半年，鲟龙科技净利率高达60%，超越茅台的52.56%。凭借“慢鱼”特性构筑的高壁垒，短期内难有对手撼动其产能地位。
其“科技养殖+全球高端食材”的叙事逻辑，契合港股及国际投资者偏好，有助于摆脱传统农业标签，塑造生物科技与奢侈品食材双重属性，争取更高估值。
但挑战依然存在。
生产端方面，优质冷水资源稀缺，东南亚扩产尚无实质进展，产能天花板可见；“公司+农户”模式虽助短期扩张，但依赖地方配套成熟度，可选区域有限。
△图片来源：“衢州发布”公众号
业务端上，公司对大客户依赖明显：2022至2025年上半年，前五大客户采购额占比均超60%。海外销售为主力，但自有品牌占比较低——2025年上半年第三方品牌销售占比达68%。
尽管近年发力内销，“黑黄金”价格仍令大众消费者却步。而其主要应用场景——高端餐饮，近两年亦呈疲软态势。
此外，重复取卵的鲟鱼需持续投入养殖成本，压力长期存在。未来，公司既要应对同业竞争、拓展消费圈层，也需强化品牌溢价，提升抗周期波动能力。
正如香港中小上市公司协会常务理事、中善资本董事长梁啸所言，生物资产风险、食安监管、汇率波动、海外合规及高端消费周期起伏，均为鲟龙科技面临的不确定性因素。
作者：春莹；编辑：景雪；题图：图虫创意
